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2025年02月24日 17時36分48秒

　　在A股并購重組市場，海蘭信（300065.SZ）的操作軌跡顯得尤為特殊。2025年2月24日，這家聚焦海洋科技的企業再度拋出重大資產重組預案，擬以發行股份方式收購實控人申萬秋控股62.6%的申信投資等關聯方持有的海蘭寰宇100%股權。這已是公司上市15年來第三次向實控人關聯資產伸出并購之手。

　　實控人的騰挪術？

　　歷史總是驚人相似。2020年以3.4億元現金收購歐特海洋時溢價超7倍，2015年5.5億元收購海蘭勞雷同樣存在高估值爭議。更值得關注的是，這兩次收購均未兌現業績承諾——歐特海洋2022年僅實現凈利潤510萬元，不足承諾值4091萬元的13%；海蘭勞雷2020年業績完成率僅62.33%，累計完成率不足90%。而申萬秋在2015年、2017年發起收購時，其個人股權質押率分別高達50%、68%，債務壓力與資本運作的時間線高度重合。

　　海蘭寰宇收購疑云：員工數過山車與資產質量之謎

　　此次收購標的的海蘭寰宇，表面是海南省國資委參股的“智慧海防領軍企業”，實則暗藏經營異常信號。天眼查數據顯示，其社保繳納人數如過山車般波動：2018年僅37人，2019年飆升至420人，2021年達941人峰值后，2023年又驟降至103人。根據相關媒體報道，其注冊地已人去樓空，新辦公地雖有三層獨立辦公樓，但下午五點的下班高峰期僅有2名員工現身。面對質疑，海蘭信證券部至今未予回應。

　　盡管標的公司2024年凈利潤同比暴增325%至5159萬元，但其技術協同性存疑。海蘭信主營船用導航雷達，而海蘭寰宇專注海岸監測雷達，雖技術體制相近，但應用場景差異顯著。更值得注意的是，海蘭信間接持有標的10.25%股權，且存在設備采購等關聯交易，交易后雖能解決同業競爭，是否可能形成新的利益輸送通道。

　　高溢價并購后遺癥：商譽雷暴與業績困局

　　頻繁并購帶來的惡果已在財報中顯現。2022年公司計提商譽減值2.96億元，直接導致當年凈虧損7.89億元創歷史之最。即便2024年預告扭虧，扣非凈利潤仍虧損2000-3000萬元，形成“三年扣非累虧9.89億”的尷尬局面。

　　核心業務衰退更令人擔憂：智能航海業務營收從2021年4.68億元降至2023年4.55億元，毛利率波動超14個百分點；海洋觀探測業務毛利率三年腰斬，從42.2%跌至22.02%。對比同業，新三板企業新諾北斗在相同周期內保持營收利潤雙增長，2023年營收1.25億元、凈利潤1800萬元，這是否又反襯出海蘭信“重資本運作、輕主業經營”的戰略失衡？