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2025年01月18日 09時(shí)06分35秒

　　來源：華爾街見聞

　　摩根士丹利預(yù)計(jì)2025年美聯(lián)儲(chǔ)3月首次降息25個(gè)基點(diǎn)，6月可能再次降息，1月核心PCE通脹數(shù)據(jù)下降將支持3月降息。其認(rèn)為美債收益率可能已觸頂，看好美債市場(chǎng)前景，建議增持5年期美債。同時(shí)指出美債收益率下降是美元貶值催化劑，建議拋售美元，買入歐元、英鎊和日元。

　　目前市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)今年降息不到兩次，但大摩認(rèn)為：太少了！

　　美東時(shí)間1月16日，摩根士丹利經(jīng)濟(jì)學(xué)家發(fā)布最新研報(bào)，預(yù)計(jì)2025年美聯(lián)儲(chǔ)將在3月首次降息25個(gè)基點(diǎn)，并可能在6月再次降息。研報(bào)指出，2025年1月的核心PCE通脹數(shù)據(jù)有望下降，這將為美聯(lián)儲(chǔ)3月降息提供支持。

　　摩根士丹利還認(rèn)為，美債收益率可能已經(jīng)觸頂，并看好未來美債市場(chǎng)的前景。考慮到美聯(lián)儲(chǔ)可能在3月降息，加上近期美國(guó)大選后美債收益率持續(xù)攀升，摩根士丹利認(rèn)為這是投資者進(jìn)入美債市場(chǎng)的好機(jī)會(huì)，建議增持5年期美債。

　　此外，摩根士丹利指出，未來美債收益率可能下降，這是美元貶值的重要催化劑。因此，大摩建議拋售美元，買入歐元、英鎊和日元。

　　01 3月份首次降息理由

　　大摩認(rèn)為，今年2月公布的1月核心PCE通脹數(shù)據(jù)會(huì)下降，預(yù)測(cè)1月核心PCE通脹同比增速將從12月的2.8%下降至2.6%，顯示通脹繼續(xù)向目標(biāo)水平靠近。理由是：

1、美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)通脹前景更加樂觀。近期多位美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)通脹將繼續(xù)下行的信心增強(qiáng)。美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒表示，通脹將在2025年第一季度繼續(xù)下降。“美聯(lián)儲(chǔ)三把手”紐約聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯稱，通脹下降的過程仍在繼續(xù)。美國(guó)里士滿聯(lián)儲(chǔ)主席巴爾金認(rèn)為，最新的CPI報(bào)告延續(xù)了我們一直以來的觀點(diǎn)，即通脹正在朝著目標(biāo)水平下降。

2、11月和12月的數(shù)據(jù)均顯示美國(guó)通脹持續(xù)放緩，11月通脹數(shù)據(jù)中，房租和房主等價(jià)租金（OER）顯著下降，而本周公布的12月CPI通脹和PPI數(shù)據(jù)降溫進(jìn)一步增強(qiáng)通脹放緩跡象。

3、2025年1月金融服務(wù)通脹增幅會(huì)比2024年1月要小，因?yàn)?024年第一季度通脹加速主要與強(qiáng)勁的PCE金融服務(wù)數(shù)據(jù)有關(guān)，特別是與過去股票回報(bào)相關(guān)的“投資組合管理和建議”組成部分。2023年11月和12月，美股收益特別好，這就使得2024年1月金融服務(wù)領(lǐng)域的物價(jià)大幅上漲。

不過，2024年11月和12月美股月均回報(bào)率為1.9%，低于2023年同期月均的4.8%，因此預(yù)計(jì)2025年1月 “投資組合管理和建議” 這部分通脹增幅將更為溫和。

　　不過，大摩強(qiáng)調(diào)從現(xiàn)在到3月美聯(lián)儲(chǔ)開會(huì)期間，有幾大因素會(huì)影響該預(yù)期，投資者仍需注意以下風(fēng)險(xiǎn)：

1）如果美國(guó)政府提前提高關(guān)稅，在明年第一季度物價(jià)可能就會(huì)跟著漲，因?yàn)殛P(guān)稅政策一變，進(jìn)口商品的價(jià)格就會(huì)受影響，最后就會(huì)體現(xiàn)在CPI上。

2）其二，如果美國(guó)政府移民政策收緊，可能讓美聯(lián)儲(chǔ)維持高利率更久，因?yàn)橐泼裾咦兞耍夜ぷ鞯娜藬?shù)量就可能有變化，這會(huì)影響到大家的工資，進(jìn)而影響到整體物價(jià)上漲的壓力。

3）加州野火可能持續(xù)推高核心物價(jià)，一般來說，美聯(lián)儲(chǔ)不太在意短期影響物價(jià)的因素，但是加州野火破壞力太大，它對(duì)商品價(jià)格的影響可能會(huì)超過一個(gè)月。

　　不過大摩認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)把這些不確定因素考慮進(jìn)去了，而且就算美國(guó)政府要提高關(guān)稅，也是慢慢提。要驅(qū)逐非法移民，實(shí)際上能做的速度和力度也有限。所以不用太擔(dān)心物價(jià)馬上就漲起來，3月降息還是很有可能的。

　　02 建議增持美債

　　因此，基于以上分析，大摩認(rèn)為美債收益率或已見頂，看好美債投資前景，建議投資者增持5年期美國(guó)國(guó)債。

　　此外，大摩指出還有支撐美債走高的利好因素：

一方面，技術(shù)面出現(xiàn)了對(duì)投資債券有利的信號(hào)。美債收益率上周升至高點(diǎn)，但移動(dòng)平均線趨同 / 發(fā)散（MACD）指標(biāo)卻沒創(chuàng)新高，這兩個(gè)數(shù)據(jù)之間出現(xiàn)了明顯背離。

另一方面，市場(chǎng)價(jià)格里已經(jīng)包含了不少期限溢價(jià)。大摩指出，現(xiàn)在從市場(chǎng)情況來看，大家預(yù)期的未來政策利率最低差不多是4% ，這個(gè)數(shù)字和現(xiàn)在的政策利率差不多，而且比美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為合適的長(zhǎng)期利率的中間值要高很多。

大摩認(rèn)為，市場(chǎng)預(yù)期的最低利率和美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為合適的長(zhǎng)期利率之間差的大概100個(gè)基點(diǎn)，這多出來的部分就可以看成是期限溢價(jià)。和過去一年比，現(xiàn)在這個(gè)期限溢價(jià)更接近最高值，而不是最低值。市場(chǎng)在給國(guó)債定價(jià)的時(shí)候，已經(jīng)考慮了不少因?yàn)樨?cái)政政策變化，可能給經(jīng)濟(jì)和物價(jià)帶來不確定影響的風(fēng)險(xiǎn)，給出了比較高的期限溢價(jià)。

　　03 看空美元

　　大摩認(rèn)為現(xiàn)在是采取做空美元倉位的合適時(shí)機(jī)，美元指數(shù)至少在戰(zhàn)術(shù)上已經(jīng)見頂。理由是：

其一，看空美元的一個(gè)關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素是美國(guó)利率，美國(guó)債券收益率已經(jīng)見頂，并將開始下行。這一點(diǎn)很重要，因?yàn)榻衲暌詠恚绹?guó)固定收益的走向一直是包括美元在內(nèi)的大多數(shù)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)的最終驅(qū)動(dòng)力。

其二，市場(chǎng)已充分消化利好因素，推動(dòng)投資者廣泛持有大量美元多頭倉位的主要主題，相關(guān)消息已被市場(chǎng)充分理解和消化，因此很可能已經(jīng)反映在價(jià)格中。因此，大摩認(rèn)為非對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)/回報(bào)更傾向于美元下行，而非美元進(jìn)一步走強(qiáng)。

其三，關(guān)稅政策或令投資者失望，現(xiàn)在投資者對(duì)美國(guó)的關(guān)稅和財(cái)政擴(kuò)張政策，期待值太高了，這可能給市場(chǎng)帶來風(fēng)險(xiǎn)。許多投資者預(yù)期特朗普總統(tǒng)就職演說將詳細(xì)闡述大規(guī)模關(guān)稅計(jì)劃并迅速實(shí)施。然而，新政府初期宣布的關(guān)稅政策在規(guī)模、范圍和實(shí)施速度上可能令投資者失望。這將為美元空頭帶來戰(zhàn)術(shù)性機(jī)會(huì)，因?yàn)榕c貿(mào)易相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)可能會(huì)重新定價(jià)。

其四，隨著3月中旬美國(guó)政府當(dāng)前撥款法案到期日的臨近，投資者可能會(huì)更加關(guān)注財(cái)政政策。屆時(shí)相關(guān)談判可能會(huì)透露更多預(yù)算方案的具體內(nèi)容，特別是哪些東西不會(huì)被放進(jìn)預(yù)算里。要是這個(gè)預(yù)算方案里，能讓財(cái)政擴(kuò)張的部分不多，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用也就有限，可能會(huì)削弱市場(chǎng)對(duì)“美國(guó)例外論”的預(yù)期，從而影響美元走勢(shì)。

研報(bào)特別提到，如果國(guó)會(huì)未能在4月30日前通過全年撥款法案，今年晚些時(shí)候可能會(huì)觸發(fā)自動(dòng)削減可自由支配開支的機(jī)制。摩根士丹利分析師正密切關(guān)注國(guó)會(huì)如何應(yīng)對(duì)這一潛在風(fēng)險(xiǎn)。

其五，美元多頭倉位過于擁擠。摩根士丹利發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)在市場(chǎng)上大家都特別偏向于買美元，尤其是和歐元、英鎊這些歐洲貨幣相比，大家都更愿意持有美元。但是這樣一來，美元的風(fēng)險(xiǎn)就增加了，因?yàn)榇蠹叶假I美元，一旦有什么風(fēng)吹草動(dòng)，很多人可能會(huì)同時(shí)賣掉美元，就容易導(dǎo)致美元指數(shù)回調(diào)。

其六，美元短期或面臨戰(zhàn)術(shù)性拋售。雖然美元中期的走勢(shì)最后還是要看美國(guó)的經(jīng)濟(jì)和政策情況，但就短期來說，美元很可能會(huì)出現(xiàn)一些人因?yàn)橐恍┒唐诘脑蚨u掉美元，也就是戰(zhàn)術(shù)性拋售。而且現(xiàn)在看來，美元走弱和美債收益率下降的風(fēng)險(xiǎn)要比它走強(qiáng)和收益率上升的風(fēng)險(xiǎn)大得多。

　　04 歐元日元有望反彈

　　投資策略上，大摩認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期過于悲觀，這意味著歐洲經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)正面驚喜的可能性較大，歐洲經(jīng)濟(jì)變好的可能性比變差的可能性更大。其中，通脹數(shù)據(jù)和德國(guó)大選是歐元走勢(shì)關(guān)鍵：

通脹數(shù)據(jù)方面：2月3日公布的1月歐元區(qū)CPI數(shù)據(jù)至關(guān)重要，將為歐洲通脹走勢(shì)定調(diào)。如果通脹數(shù)據(jù)高于預(yù)期，可能導(dǎo)致市場(chǎng)重新評(píng)估歐洲央行的降息周期，這對(duì)歐元是個(gè)好事，可能會(huì)讓歐元走強(qiáng)。

德國(guó)大選方面：投資者對(duì)德國(guó)大選結(jié)果持謹(jǐn)慎態(tài)度。如果大選結(jié)果有利于政治和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，那么歐元所面臨的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)降低，推動(dòng)歐元兌美元匯率上漲。

　　大摩還指出，美元兌日元或成為做空美元首選，理由是：

一是利率因素。在美國(guó)利率下降的時(shí)候，美元兌日元這個(gè)貨幣對(duì)是很適合用來做空美元的。因?yàn)槊涝獌度赵兔绹?guó)的利率關(guān)系很密切，美國(guó)利率一下降，美元兌日元匯率就很可能會(huì)跟著下降，所以可以通過做空這個(gè)貨幣對(duì)來賺錢。

二是日本央行加息預(yù)期增強(qiáng)。如果日本央行在1月加息（這是摩根士丹利經(jīng)濟(jì)學(xué)家的基本預(yù)期），也將為日元提供邊際支撐。

三是特朗普言論會(huì)影響走勢(shì)。歷史數(shù)據(jù)顯示，關(guān)稅公告通常會(huì)在公布當(dāng)天對(duì)美元兌日元匯率產(chǎn)生負(fù)面影響。最后，特朗普此前曾表示希望日元走強(qiáng)，如果他再次發(fā)表類似言論，可能會(huì)進(jìn)一步推高日元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示及免責(zé)條款

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